任泽平：中国房地产投资仍将超预期 建议宽货币

       方正宏观首席经济学家任泽平7月5日发布《2017年中期回顾与展望》，文章称经过2008-2015年快速下滑，2016-2018年中国经济将步入增速换挡期的波动筑底期。2016年初-2017年Q1经济小周期回升，GDP增速也只是从6.7%回升到6.9%，未来经济二次探底，但可能幅度不深、斜率不陡。下行力量来自去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等，支撑力量来自出口复苏和制造业投资恢复等。经济在中期处在L型的波动筑底，预计2017年二次探底，但幅度不深，预计1-4季度GDP增速分别为6.9%、6.8%、6.7%、6.6%，2018年1季度压力稍大，可能破6.5%。  
　　虽然经济L型，但结构分化却是天壤之别，市场化的传统行业经过产能出清进入剩者为王、赢者通吃的时代，“新5%比旧8%好”，低估值有业绩的行业龙头崛起，催生漂亮50。展望未来，库存周期、房地产周期行将结束，出口周期、产能周期、政治周期等新周期正在开启。
　　任泽平分析，过去这些年，政策以服务实体的名义进行了大量金融创新和货币宽松，但最终却推升了房价、拉长了资金链条，反而实体经济受到了伤害。现在政策为服务实体经济进行金融去杠杆、引导资金脱虚向实，结果融资成本高企，实体经济再一次受到伤害。
任泽平认为，中国经济的根本问题是金融改革（利率市场化、金融自由化）和实体改革（国企改革、财税改革等针对软约束部门）不匹配，国企、地方融资平台等低效率部门借助隐性背书和刚性兑付加杠杆占用了过多资源，而民企、制造业、生产性服务业等高效率部门被挤出。如果不能推动改革提升实体经济回报率，即使金融杠杆去掉，资金也未必回流实体经济，而是可能落入“流动性陷阱”。当前金融去杠杆误伤实体经济不容忽视，未来的根本在于推动国企、财税等软约束领域的改革，打破刚兑，大规模减税，放松服务业管制，并加强金融监管协调。
　　任泽平认为，未来金融降杠杆的政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。美国在金融去杠杆时期货币政策和监管政策的配合值得借鉴，2009-2014年美联储长期实施零利率和QE，但是对房地产和商业银行监管升级，实施沃尔克法则并控制杠杆率，因此金融去杠杆比较有效，房地产金融泡沫没有过度膨胀，私人部门资产负债表得到修复，经济步入可持续复苏轨道。因此，货币宽松不是加杠杆的罪魁祸首，监管放松导致了房地产金融部门的过度繁荣，金融降杠杆的政策组合应是“宽货币+严监管+强改革”。



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